3月13日股市前瞻

周五上证指数下跌3.99点，收盘报3212.76点，成交量为1737亿元，如下图所示：

周五上证指数继续维持窄幅震荡，而成交量进一步出现萎缩，显示在美联储议息会议前夕，多空双方都保持谨慎情绪。或许待下周靴子落地后，指数便可继续上行了，在策略上仍然维持七成仓位不变。

今天和大家讨论一个指标，叫作巴菲特指标。

2001年12月10日，巴菲特在《财富》杂志上发表了一篇文章，题目就叫作《巴菲特论股票市场》，在这篇文章中，巴菲特写道：

On a macro basis, quantification doesn't have to be complicated at all. Below is a chart, starting almost 80 years ago and really quite fundamental in what it says. The chart shows the market value of all publicly traded securities as a percentage of the country's business--that is, as a percentage of GNP. The ratio has certain limitations in telling you what you need to know. Still, it is probably the best single measure of where valuations stand at any given moment. And as you can see, nearly two years ago the ratio rose to an unprecedented level. That should have been a very strong warning signal.

从宏观角度而言，定量分析根本不用搞得太复杂。下面这张是涵盖过去近八十年的，一个非常基础的图表，它记录了在美国市场上公开交易的股票总市值与美国GNP的比值。虽然，这个比值也存在一定的局限性，然而它很可能是衡量股市估值的最佳单一工具。可以看到，就在近两年前，这个数值飙升到了前所未有的高度。这应该是个非常强烈的警示信号。【姚尧按：意指根据该指标，是可以避开2000年初因互联网泡沫破灭而导致的股灾的。】

For me, the message of that chart is this: If the percentage relationship falls to the 70% or 80% area, buying stocks is likely to work very well for you. If the ratio approaches 200%--as it did in 1999 and a part of 2000--you are playing with fire. As you can see, the ratio was recently 133%.

对我而言，这张图表所透露出来的信息就是：当比值位于70%至80%一带时，买股票会是个不错的选择。如果这个比例接近200%，就像1999年和2000年的部分时间一样，这时候还买股票，那简直就是在玩火。最近，这个比例是133%。（姚尧按：意指股市虽然已经跌了很多，但还没跌够）

1999年，巴菲特由于在网络股暴涨期间没有购买购买相关股票而被整个华尔街嘲笑已经Out了。直到2000年初泡沫破灭，无数投资机构倾家荡产，人们这才意识到巴菲特当初的英明。于是，巴菲特写下这篇文章，分析他当时为何能够避开这轮股灾。

此后，“巴菲特指标”被用来作为分析股市估值的常用工具。不过，人们在使用时通常会稍作修改，如用Wilshire（威尔逊） 5000指数的总市值除以美国的GDP，这里的威尔逊5000 指数基本涵盖全美公开上市的超过7500支股票，故而被称为美国市场总指数。

经此修改之后，美股2000年顶峰时的巴菲特指标大约在140%，而近来美股的巴菲特指标始终在120%以上运行，最高来到130%，如下图所示：

通过这张图，我们也不难理解，为什么那么多投资大鳄会在去年和前年做空美股。至少从巴菲特指标来看，美股的确是泡沫严重，且其严重程度已经接近历史最高水平了。然而，随着特朗普当选之后美股大幅上涨，许多投资大鳄居然就开始空翻多了！可见，对于绝大多数投资者而言，即便你满腹经纶，学了无数的知识和技术，也最终难逃巨亏的命运。

在《2月27日股市前瞻》中，我们介绍了有着“加拿大巴菲特”之称的瓦特萨，他在去年四季度因做空美股而亏了11亿美元。我相信，作为加拿大的巴菲特，瓦特萨一定是知道巴菲特指标的，或许他就是因为巴菲特指标过高而做空的美股。然而，他在巨亏之后空翻多时是怎么说的呢？他说：“为什么我们做出了这种彻底的转变呢？因为特朗普政府的新政策很可能大幅提振美国经济增长。

我的天哪，美国现在的GDP增长率大约是2%，即便以后进入繁荣期，也不太可能超过4%。在总市值不变的情况下，如果按照2%的增长率，则巴菲特指标从120%回落到80%需要二十年；即便按照热得发烫的4%的增长率，那也需要五年时间，才能回到巴菲特所认定的估值合理区。那么，瓦特萨在这个时候多翻空，他的脑子是出什么状况了？

其实，不仅是国际山寨版的巴菲特，美国原装版的巴菲特好像也不太对劲了。按照巴菲特指标，他本应该是越涨越卖直至空仓的，可是从已经披露的资料上看，巴菲特似乎一直在加仓，而且买的是他多年来口口声声说要极度回避的航空股和科技股。难道，他终于老糊涂了吗？

最后，请大家思考一个问题：如果有一天，你发现巴菲特自己都不相信巴菲特，你还会相信巴菲特吗？也许，巴菲特只是一个图腾，一个被刻意塑造出来的神。你看到他有很多钱不假，但你永远不会知道他是怎么赚到这些钱的。