8月9日股市前瞻

    上证指数上涨27.58点，收盘报3004.28点，成交量为1721亿元，如下图所示：

    今日这根阳线站上了5日均线与10日均线，并使得5日均线和10日均线有即将拐头向上的迹象。往上方再走10点，上证指数就要面临20日均线的压制，能否如前期突破5日和10日均线那样突破20日均线，这还真不好说。倘若真能站稳20日均线，则表示7月27日的大跌只是主力拉升前的挖坑，那么对于后面的走势就可以进一步乐观了。但现在行情还没走出来，我们也不要一下子想太多。对于短线投资者来说，由于明天继续上行就将面临20日均线的压力，所以可考虑在冲高时将前几日抄底买入的筹码卖出以兑现利润，待日后跌下来再买回来。对于长线投资者来说，我们依然坚持认为这里是底部区域，可以忽视这些小的波动。

    日前，有债券天王之称的比尔·格罗斯（Bill Gross）发布了他今年八月的投资展望。在这篇报告中，格罗斯用“性压抑”来类比现在的“负利率”，文章还是蛮有意思的。不过考虑到直接转载的话，绝大多数读者都会读不懂，所以姚尧有必要对此做一些解读。下文红色字体是格罗斯的报告全文，由安信证券固定收益部林温生、张世璁、袁志辉翻译成中文。

    性这个词至今为止很少出现在投资展望报告中。我可能会冒险钻研政治和宗教的禁区，但是“性”？——从来不会。不过这次不一样！实际上，我个人的性启蒙很可能和大部分人都一样。在我14岁时，我的母亲问我是否知道小猫咪是从哪儿来的。在我回答说是“宠物店”之后，我没有获得针对这一话题的任何额外的质疑或信息。我怀疑她很早就觉得我无可救药了。

    姚尧解读：格罗斯回忆自己14岁时他母亲对他的一次性教育。当时母亲的原意是想问格罗斯是否知道自己是怎么生出来的，但考虑到接下来可能会涉及性方面的问题，所以母亲就先绕了个弯，问他是否知道“小猫咪是从哪儿来的”？母亲原本是想告诉格罗斯，小猫咪是怎样由公猫和母猫生出来的，没想到格罗斯却直接说是从“宠物店”抱来的，母亲遂觉得话题没法继续下去，本来打算进行的性教育也戛然而止了，并且从此以后也再没有过性教育。

　　等到我当爸爸的时候，我发誓绝不在我的小孩身上重复愚蠢的小猫把戏。最终我对我的大孩子们，杰夫和珍妮弗，在性话题上只字未提。他们现在都40多岁了，我也不用担心我会有亲子教育上的问题了。然而九十年代对这一话题却有着新的敏感度，我们必须在孩子还小的时候就把问题解释清楚。于是，当1988年尼克出生的时候，我和苏知道我们将来某个时点必须要向他解释他的“诞生”，这样才能把车钥匙交给他并开始支付四位数的保险账单。这并不是因为尼克是领养的或是别的什么原因，而是因为，他实际上是加州第一批“试管婴儿”，这一点让他有点特别——至少对我们来说——而我们觉得他理应知道这些事情。实际上，这是性教育发展带来的恩赐。在他八九岁的时候，当他问到“宝宝”时，我们一起坐下来告诉他受精卵是怎样形成的：医生取了一些爸爸的精子和妈妈的卵子，在试管中混合在一起，然后宝宝就诞生啦！他看上去很相信这个故事，我们也得以避免讨论煽情的两性话题。

    姚尧解读：格罗斯长大后，才明白当时母亲问那个问题的原意。所以当他成为父亲后，他发誓将来一定要对孩子进行高水准的性教育，而不是用他母亲当年对他的那种愚蠢把戏。可想是这么想，做起来又是另一回事了。在他的儿子杰夫和女儿珍妮弗的成长过程中，格罗斯始终未能给孩子们进行过性教育，为此他觉得自己没有尽到父亲应有的责任。所以，当他第三个孩子尼克出生后，格罗斯决心对这个孩子一定不能再含糊混过去了。幸运的是， 尼克是个试管婴儿，这让格罗斯在回答“宝宝是怎么来的”这个问题时会比较轻松，他只要如实告诉孩子是医生“取了一些爸爸的精子和妈妈的卵子，在试管中混合在一起”就好，而避免了像对绝大多数孩子时那样需要解释爸爸和妈妈是通过怎样的方式让精子和卵子混合在一起的。可话又说回来，性教育应该教育的内容难道不是绝大多数父母让精子和卵子混合在一起的过程吗？格罗斯搞了半天仍然只是蒙混过关，他原本自我期许的高水准性教育其实还是没做。

　　我们最大的挑战是几年后尼克拿着一本“维多利亚的秘密”邮寄广告的时候。平常苏总会尽快把这些广告丢进垃圾桶里，但是这一次，尼克的手正放在广告册上，不仅对图片上平淡枯燥的模特感兴趣，而且对商品的名字也很好奇。“爸爸”，他问道，“什么是维多利亚的秘密？”好吧，我马上在想，他是想问维多利亚的秘密，还是维多利亚的秘密？如果是前者，那这只是对邮寄广告天真无邪的疑问。如果是后者，好吧，那是一个我不愿意进一步探讨的领域。“我不太清楚”，我回答道，并且像苏平常做的那样把广告册扔进了垃圾桶里。为了转移话题，我用我过去的问题来回答他。“你知道小猫咪是从哪里来的吗？”我问道。“宠物店”，他回答。我于是才长舒一口气，并对一切可以回到正轨，以及自己在敏感的九十年代履行了父亲责任感到满意。 

    姚尧解读：“维多利亚的秘密”是美国著名的女性内衣品牌，据说英国在维多利亚女王统治时期（1837-1901年），女子的服装包裹得非常紧密严实，故而其服装内的秘密也就最能激发人们的好奇心和窥探欲。正是基于这个定位，创始人将自己的品牌命名为“维多利亚的秘密”，以此来引发人们的无限遐想，将产品定义为“神秘而奢华”的代名词。当青春期的尼克拿着“维多利亚的秘密”的宣传广告册，盯着封面上的模特问格罗斯什么叫作“维多利亚的秘密”时，格罗斯顿时感到有些为难，不知道尼克是对“维多利亚的秘密”这件内衣感兴趣，还是对女模特身体的秘密感兴趣（尼克大概以为女模特的名字就叫维多利亚）。如果是前者，那事情就非常简单了。可如果是后者，那又牵涉到性教育的问题，格罗斯又不知道怎么办了。于是，他想起了自己少年时的问题，遂拿来问尼克以转移话题，结果尼克的回答和自己当年一样，也说小猫咪是从宠物店来的。于是，一切又回到了正轨，格罗斯曾经发誓要做的高水准性教育，最终却还是没能进行。

    文章写到这里，格罗斯立刻就把话题转到金融领域，这令读者看起来会觉得有些突兀，因此姚尧有必要作进一步的解读。

    食色，是人类最重要的两种欲望。食欲，让我们可以在当下生存；性欲，让我们可以繁衍后代，所以孔子说“饮食男女，人之大欲存焉。”格罗斯在这篇文章中想要强调的是，长期以来我们都处于严重的性压抑状态。虽然我们都知道性真的很重要，但是每个人都对它避而不谈，实在是躲不过去了就希望转移到其他方面。譬如，每天都有读者非常肉麻地吹捧姚尧你怎么那么博学？你怎么懂得那么多？其实，某种程度上说，我这也是让性压抑给逼出来的啊！你看我既缺乏社交长才，也不懂得怎么讨女孩子喜欢，想来也就只好关在房里闭门读书了。如果二十年前，如果十年前，我一直能有许多女孩子约会，那我就算天资再聪颖，也不可能有现在这样的知识面了。大家应该都有这样的记忆，青春期通常是人生性欲最旺盛的时候，偏偏又是学习工作压力最大的时候，父母师长基本上都是要求你把性欲转移到学习工作上来。一旦转不过来的，通常都会在学习或工作中成绩大幅下滑。父母师长会告诉你，为了能考上好大学，为了能找到好工作，为了能早点买上房，你必须现在压抑自己的性。现在压抑你的性，这是为了你的长远考虑，是真的为你好。可是，性压抑会带来哪些严重后果？似乎没有人能给出明确的说法。我们的社会提倡婚前最好不要有性行为，婚后最后不要有婚外性行为，可是这样的性压抑真的就能够带来幸福美满的生活吗？没人能够出答案，只是道德就是这么规范的。

    

    正如性是人类繁衍的基础，利率也是现代金融运转的基础。性冲动是人体活力的表现，就如同利率是经济活力的表现。经济越繁荣，企业或个人就越需要钱，利率就越高，就如同人的精力越充沛，对性的需求就越渴望。可是，现在全球几个主要央行都在实施零利率或负利率，等于就是把企业或个人对钱的渴望程度降至最低，这就是格罗斯将“负利率”和“性压抑”作类比的逻辑所在。各大央行说它们降低利率的目的是要刺激经济发展，是要提高通货膨胀率，为此不得不压低利率，可是他们做到了吗？经济变好了吗？通货膨胀起来了吗？正如性压抑后需要找到别的渠道作为转移一样，企业或个人在负利率的情况下也需要找到新的渠道来宣泄资金。于是，资金总是在虚拟经济中四处流窜，就是不愿进入实体经济。可是各大央行不管那么多，反正按照经济学家的理论，经济不行就拼命降低利率，就像父母看到孩子学习成绩下滑后就越发把他管得死死地，从而导致更加严重的性压抑，以及由此派生出的更加严重的后果。

    

    大家搞清楚了这套逻辑，应该就能读懂格罗斯下面的五个自问自答了：

　　在当今的经济和金融市场中，也有同等重要的问题，所以我想浓缩一些问题来解释我们现在的处境，也许比我的“宠物店里小猫咪”的计谋和“维多利亚的秘密”要更加诚实。这些问题如下：

　　1．我们以信用为基础的金融体系什么时候崩溃?

　　当可投资的资产风险太多而收益太少的时候。不会是立刻，但是在边际上，低/负利率的信用正在被换成虚拟的或者真正的藏在床垫里的黄金或者现金。当这种转换发生的时候，金融体系开始去杠杆，金融体系核心的现金和抗风险资产黄金，成为更加具有吸引力的资产。中央银行可以创造存款准备金，但是如果借贷的风险太高而收益太少，银行并没有义务将这些钱都借贷出去。如果这样的情况持续下去，长期孕育的信用创造也许会在零利率环境中停止创造奇迹。

　　2．资本主义可以在零利率环境下有效地运转么？

　　不可以。低利率可以抬高资产价格，但是在这个过程中摧毁了储蓄和以负债为基础的商业模式。银行、保险公司、养老基金和普通的居民们被剥夺了支付未来负债和养老金的能力。央行似乎对低利率的这一黑暗面熟视无睹。如果低利率维持的时间太长，那么实体经济本身会受到影响，因为预期收入无法实现，投资支出停滞。

　　3．欧洲央行、日本央行、英国央行每月1800亿美元的量化宽松是否能够持续？它会如何结束呢？

　　是的，量化宽松可以这样持续下去，尽管高质量资产的供给最终会收缩，会造成包括回购、负利率在内的严重的技术性问题。显然，央行退还了他们持有的本国国债的几乎所有利息，造成了一种花钱买空气的情况——国家可以无成本地发债。央行最终会将国债卖给自由市场的“承诺”也仅仅是承诺罢了，一个永远无法实现的承诺。QE的最终归宿是债务延期或者永久的债务滚动。美联储现在正在这样做，但是日本央行将成为供其他央行追随的试验品，如果/当他们把期限延长至50年时。 

　　4．投资者们何时能知道现行的全球货币政策是否能成功？

　　几乎所有的资产都是对增长和通胀的赌注——我们希望是实际经济增长，但是当没有实际经济增长的时候，至少有伴随着通胀的名义经济增长。名义增长之所以如此重要，是因为它让一个国家、企业和个人能够用增长的收入去偿还债务，把收入的一部分分配至利息支出，通过偿债基金（注：偿债基金亦称“减债基金”，是指国家或发行公司为偿还未到期公债或公司债而设置的专项基金，很多发达国家都设立了偿债基金制度）将另一部分分配至理论上的或者实际上的本金偿还。如果没有本金偿还，那么一个以信用为基础的经济最终会演化为庞氏骗局，在某一时点终会爆炸。关注名义GDP增速吧。在美国，4%-5%的名义GDP增速是必要的，欧洲是3%-4%，日本是2%-3%。

　　5．投资者应该做什么?

　　在这个高风险低收益的世界，显然的答案是降低风险，接受将低于历史水平的回报。但是你必须要把钱安置在某处吧？是的，这是当然，只是市场几乎没有提供获得两位数回报的机会了。负收益和本金损失在许多资产类别上的可能性正变得越来越大，除非名义经济增长达到可接受的水平。我不喜欢债券，我不喜欢大部分股票，我不喜欢私募股权。实物资产，比如土地、黄金和有形的折价的厂房设备是受欢迎的资产。但是这些资产对于个人来说很难买到，因为财富已经被“金融化”了。试试Janus全球无约束投资策略怎么样呢？我的大部分钱都在那儿。

　　暑期愉快！去沙滩吧！别担心，开开心心的。去逛逛宠物店吧！

    格罗斯说现在的世界处于高风险、低收益，它不喜欢债券，也不喜欢大部分股票，这些我基本都同意。唯一不怎么同意的是，美股确实处在高位，我也不太喜欢，但中国股市还在底部，应该还是低风险、高收益的，甚至有可能在未来成为全球资金的避风港。